隨著國際金價的一路下跌，A股市場多家礦山型黃金上市公司業績下滑，有的甚至遭遇腰斬，但從事黃金采礦、加工、銷售一體化的西部黃金股份有限公司(以下簡稱“西部黃金”)卻選擇此時逆市登陸上海證券交易所，擬募集17.9億元主要用于金礦勘探和開發，以及補充流動資金。
　　《經濟參考報》記者發現，西部黃金近三年來凈利潤連續下滑，去年更是驟降六成。在今年黃金價格難言樂觀的大背景下，西部黃金在招股書中坦言極有可能出現營業利潤、凈利潤等指標下滑50%以上的情況，甚至可能出現虧損。而且與同行業龍頭企業相比，西部黃金在資源儲量等方面均有較大差距，其未來增長前景堪憂。

　　三年凈利連續下滑　去年驟降六成

　　作為新疆國資委旗下企業，西部黃金主營黃金采選和冶煉，同時從事鐵礦采選和鉻礦石的開采。黃金是其最主要的產品和最主要收入來源，近三年占公司主營業務收入的比重一直在90%以上。而其黃金產品的唯一客戶是金交所，2011年-2013年各年度在金交所銷售標準金收入占公司營業收入的比例分別是88.76%、90.29%和85.81%。
　　眾所周知，金交所交易價格與國際市場黃金價格直接掛鉤，這就意味著對西部黃金業績影響最大的莫過于其黃金產能以及國際金價的走勢。
　　2011年9月對于黃金業而言無疑是轉折點，國際金價一改此前持續上漲的勢頭開始震蕩下行，而受全球經濟形勢前景預期及美國貨幣政策等因素的影響，2013年4月中旬以來這一跌勢更加猛烈，國際金價從1560美元/盎司左右一路下跌到2013年末的1200美元/盎司，國內金交所標準金價格相應由2013年年初的330元/克左右下跌至年末的230元/克左右。
　　這一切使得中國黃金行業受到嚴峻挑戰，尤其是礦山型黃金企業。年報顯示，山東黃金、招金礦業2012年凈利潤分別同比增長11.82%、18.82%，中金黃金、紫金礦業則同比下降14.66%、10.96%。而2013年這四家龍頭企業業績則是齊遭腰斬，中金黃金、紫金礦業、山東黃金、招金礦業凈利潤分別同比下降了72.32%、59.22%、48.09%和61.83%。
　　產品結構和銷售結構單一的西部黃金遭遇的沖擊也很大。招股書顯示，2011年、2012年及2013年公司標準金毛利率分別為56.67%、56.46%、36.96%，這三年業績也是連續下滑，其中2013年凈利潤及扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1.299億元和1.076億元，同比下降58.83%和65.29%。

　　黃金市場寒意持續　可能出現虧損

　　更讓人擔憂的是，黃金市場的寒意仍在持續。今年以來國際金價雖有反彈，但一直維持在1350美元/盎司附近，近日受烏克蘭局勢影響，跌至1287.60美元/盎司。國內金價也基本處于260-270元/克之間，與去年高點仍相差甚遠。
　　“隨著北美頁巖油產量持續增長，令油價承壓，因此未來18個月黃金前景相對溫和，但漲幅也會受到較大限制�！眳R豐銀行(HSBC)分析師James　Steel和Howard　Ken在5月9日發布的研究報告中指出。
　　金價下跌還有一個重要原因就是黃金漸漸失去避險功能，使得民眾、機構轉而觀望。中國黃金協會數據顯示，一季度中國金條需求同比下降44%；廣東黃金協會統計的4-5月數據顯示，廣東省內金條購買量較去年同期下降20%-30%。而截至目前，SPDR黃金基金的持有量一直維持在780噸附近位置，仍是2009年1月以來的最低水平。
　　“2013年西部黃金的標準金平均售價為260.58元/克，公司測算，若2014年標準金平均售價增長10元/克，則凈利可增長28%，降低10元/克，則凈利下降28%�！蔽鞑奎S金在招股書風險提示首條就提出，若2014年公司標準金銷售價格下跌幅度較大，或營業成本、期間費用等支出上升幅度較大，則極有可能出現營業利潤、凈利潤等指標下滑50%以上的情況，甚至可能出現虧損。
　　值得關注的還有其資金鏈的問題。根據招股書，2011年末、2012年末及2013年末西部黃金負債率(合并口徑)逐年上升，分別為26.12%、34.70%及50.51%，而流動比率則在逐年降低，分別為1.32、1.05及0.58。截至2013年12月31日，公司銀行貸款余額為8億元。
　　“若未來公司主營業務發生不利變化導致現金流緊張，或銀行信貸收緊導致本公司難以繼續取得充足貸款，則償債風險將加大�！蔽鞑奎S金表示。

　　黃金資源規模小　增長前景存隱憂

　　影響西部黃金發展前景的還有其黃金產能和資源儲備量，尤其是資源儲備量決定了黃金生產企業未來的發展潛力和空間，是黃金生產企業的核心競爭力所在，而我國黃金資源儲備相對較小，使得黃金資源競爭變得越來越激烈。
　　據了解，目前我國黃金行業已經初步形成大型黃金企業為主導、大中小型企業并存的格局，中國黃金集團、山東黃金、紫金礦業、招金礦業、埃爾拉多黃金公司(中國)等前五大黃金企業集團礦產金的產量就占到全國礦產金總產量近四成，其中排名第一的中國黃金2011年、2012年及2013年礦產金產量分別為32.1噸、35.60噸及39.4噸。
　　更重要的是，國內的黃金礦山大部分被國內大中型黃金企業擁有，且具有數量可觀的探礦權，在一定程度上保證了自身后續的儲量增長空間，資源量前五大黃金企業集團查明黃金資源儲量占到全國資源儲量比例的六成多，例如截至2013年年末，紫金礦業黃金礦石資源保有量達到1192.22噸，山東黃金達到843噸，招金礦業達到690.18噸。
　　“與國內黃金龍頭企業相比，公司資源規模仍相對偏小�！蔽鞑奎S金坦承。招股書顯示，2011年到2013年各年度西部黃金礦產金產量僅為2.99噸、3.23噸及3.73噸，占各年度全國黃金總產量比例分別為0.83%、0.80%和0.87%。
　　根據《中國黃金年鑒2013》數據，2012年我國前十大黃金儲量省份分別為：山東、甘肅、江西、河南、內蒙古、云南、安徽、黑龍江、四川、陜西，這10個省區黃金資源儲量占全國總儲量的68.68%。主要產區位于新疆的西部黃金，顯然在地域上不具有優勢。
　　招股書顯示，截至2013年年末，西部黃金黃金礦石資源儲備量僅為60.76噸。以現有生產能力計算，預計可開發15年。西部黃金稱，由于黃金生產企業的盈利能力對資源儲量和先進的采選技術依賴較高，如果公司無法長期擁有足夠的資源儲量，并隨時推進采選技術的革新，將在行業競爭中處于不利地位。
　　在資源勘查方面，西部黃金此次擬募資4.4億元用于勘查項目。不過，公司也表示，礦產勘查工作周期較長，由于需要投入大量的人力、財力和物力，以及其他多種因素影響，無法保證地質勘查工作一定能夠發現適合開采且經濟可行的資源儲量，核實結果與最終實際情況可能存在差異。
　　此外，在資源收購方面，目前西部黃金并未做出具體的規劃或設想，僅表示未來將在條件成熟的情況下適時實施。

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