自2024年10月介入花王生態工程股份有限公司（簡稱“*ST花王”，603007.SH）的破產重整后，安徽商人徐良便一直與時間賽跑——重整、保殼、限期注入資產。然而，資產注入一事至今還懸在半空——投資者對徐良旗下的半導體資產念念不忘，但一個題材熱門、現金流不佳的資產顯然不適合*ST花王，公司轉向第三方資產——擬以6.66億元現金收購安徽尼威汽車動力系統有限公司(簡稱“尼威動力”)55.50%股權，交易溢價665.84%，重組草案中的諸多疑點引發監管層兩度問詢。

“十年前乘用車油箱大都是塑料油箱，金屬油箱多用于商用車，市場前景相對有限”，6月23日，南京某汽車零部件公司一位資深工程師告訴《經濟參考報》記者，尼威動力主要產品為金屬高壓燃油箱系統，公司面臨高壓塑料燃油箱的市場沖擊，尼威動力的持續經營能力有待觀察。

跨界汽車再遭問詢

2024年12月30日，*ST花王重整完畢。*ST花王通過資本公積轉增股本的方式引入了產業投資人蘇州辰順浩景企業管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“蘇州辰順”）、徐良及10位財務投資人，重整投資人合計注入資金5.077億元，受讓3.77億股股份。其中，產業投資人受讓1.62億股。重整投資人平均持股成本為1.35元/股。

重整完成后，蘇州辰順控制*ST花王18.51%表決權，2025年1月，蘇州辰順提名的董事占據董事會多數席位，成為公司控股股東，徐良成為*ST花王實際控制人。

按照重整承諾，若2024年重整完畢，產業投資人將在2025年1月31日前啟動向公司注入國家鼓勵的、監管認可的、具有較好行業前景的新質生產力方向相關資產。業績方面，承諾2025年上市公司主營業務收入將達到4億元以上，2026年至2028年每年均達到5億元以上，3個會計年度合計凈利潤不低于1.8億元。

盡管徐良手握半導體資產，但最終沒有兌現這一承諾，2025年3月14日，蘇州辰順、徐良變更承諾，改為*ST花王收購第三方優質資產。公告稱，若現階段整體注入產業投資人的資產，則所需周期較長，相關事項具有較大不確定性，不利于公司現階段的穩定發展。

這一變更承諾的議案最終被股東大會否決。2025年3月15日，*ST花王發布收購尼威動力55.50%股權的重組預案，3月27日，上交所下發第一份問詢函，*ST花王6月4日回復該問詢函。6月18日，上交所下發第二份問詢函。

兩份問詢函對*ST花王此次提出諸多疑問，尼威動力的持續經營能力是問詢的重點之一。

持續經營能力存疑

尼威動力成立于2018年12月11日，注冊資本4010.24萬元，截至本次收購前，尼威動力經歷了六次增資、七次股權轉讓，期間多次出現出資不合規、股份代持等情形。

圖：尼威動力股權及出資情況 資料來源：*ST花王重組草案

目前，尼威動力共有2 家全資子公司。尼威動力主要產品為金屬高壓燃油箱系統，公司主要客戶為理想汽車（02015.HK，Nasdaq：LI）、零跑汽車（09863.HK）、奇瑞汽車等。區別于市場主流的塑料技術路線，尼威動力采用金屬技術路線，上交所對其經營業績的可持續性進行了問詢，*ST花王在回復問詢時回避了一個重要的事實——燃油油箱市場主流的技術是塑料技術。

塑料油箱制造商河北世昌汽車部件股份有限公司（證券簡稱“世昌股份”）2025年4月10日在回復北交所上市問詢函時表示，按照箱體材料，汽車燃油箱主要分為金屬燃油箱與塑料燃油箱，從燃油箱誕生至今，其生產工藝和所用原材料經歷了若干代技術變革，總體上可分為兩個階段：

第一階段：金屬油箱階段，包括以冷軋鋼板、鋁合金為材料制造的油箱，其特點是體積較大、結構簡單、成型容易、密封性好、模具成本相對較低，材料加工工藝成熟，但工序相對較多。產量較低的車型一般更傾向于使用模具成本低的金屬油箱，目前一般卡車等商用車仍然使用這種大容量、結構簡單、剛度和強度較好的金屬油箱。

第二階段：塑料油箱階段。由于金屬油箱抗腐蝕性較差，且其熱傳導性高、不抗靜電、易爆炸特性致其安全性較低，伴隨著汽車輕量化、塑料化發展趨勢，塑料油箱于二十世紀六十年代研發成功，采用高密度聚乙烯做基材的塑料油箱除具有金屬材質的耐沖擊性外，還具有安全性高、重量輕、耐腐蝕、使用壽命長、成型方便，靈活的外形能充分滿足車身底盤布置等金屬油箱無法具備的優點，隨著汽車工業的發展，塑料燃油箱獲得了較快的發展與普及，用于產量高、油箱形狀復雜的乘用車。

根據全球主要的燃油箱生產企業英瑞杰的統計，2011年全球70%的車輛裝配了塑料燃油系統，塑料油箱在歐洲和北美的使用率高達80%-90%（《汽車與配件》，2012-23）。隨著塑料燃油箱技術的發展以及生產成本的降低，塑料燃油箱逐步取代了傳統金屬燃油箱的市場地位，我國除商用車仍以金屬燃油箱為主外，乘用車市場80%以上都采用了塑料燃油箱（《汽車塑料燃油箱主要特點及阻滲技術研究》,《北京汽車》2021.No.4）。

目前，國內高壓塑料燃油箱市場參與企業較少，除世昌股份外，主要為亞普股份（603013.SH）、蕪湖順榮、邦迪管路、英瑞杰、考泰斯。世昌股份高壓塑料燃油箱于2023年8月起量產，主要客戶為吉利汽車（00175.HK）、北汽越野、奇瑞汽車、比亞迪（002594.SZ，01211.HK）等，2023年、2024年，世昌股份高壓塑料燃油箱收入分別為2059.18萬元、6612萬元，占塑料燃油箱收入的比例分別為5.25%、13.28%，呈快速增長態勢。

經審計的財務數據顯示，2023年、2024年及2025年1-2月，尼威動力營業收入分別為3.20億元、7.07億元和1.20億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1699.22萬元、7599.13萬元、1183.70萬元。

圖：尼威動力部分財務數據 資料來源：*ST花王重組草案

*ST花王在回復問詢時稱，受制于技術積累與研發能力的限制，除比亞迪與部分外資企業外，具備金屬高壓燃油箱的技術研發與批量生產能力的內資企業數量較少，細分市場規模尚處于發展初期，國內金屬高壓燃油箱市場參與企業較少，內資企業除標的公司外，主要為比亞迪、瀘州發展機械有限公司和揚州長運塑料技術股份有限公司等。公司沒有說明高壓塑料燃油箱對未來市場的沖擊。

在第二次問詢中，上交所要求尼威動力說明第一大客戶理想汽車收入占比逐年下降的原因，并結合公司產品技術壁壘、標的公司相關業務的競爭力和行業地位等說明公司產品是否存在可替代性，評估客戶更換制造供應商的成本，分析與客戶業務的可持續性及判斷依據。按照要求，*ST花王應在收到問詢函（6月18日）后10個交易日內回復上交所。