近日，水井坊（600779.SH）2024年度股東大會以99.9%的贊成率高票通過《關于修訂〈公司章程〉暨取消監事會的議案》，成為A股白酒行業首家采用“董事會中心制”治理模式的上市公司?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咦⒁獾?，根據此前發布的財報，2024年全年和2025年一季度，水井坊實現營收與凈利潤持續增長，但業績增長的背后其經營性現金流下跌問題也不容小覷。

主要業績穩健增長 次高端戰略成效顯著

年報顯示，水井坊2024年實現營業收入52.17億元，同比增長5.32%；實現歸母凈利潤13.41億元，同比增長5.69%。2025年一季度延續增長態勢，實現營業收入9.59億元，同比增長2.74%；實現歸母凈利潤1.90億元，同比增長2.15%。

業內人士認為，支撐水井坊業績增長的核心是其次高端戰略的有效落地。據年報披露，2024年，水井坊的高檔酒（建議零售價300元以上）實現營業收入47.64億元，占其總營收比重提升至91.32%。天風證券研報相關研報指出，2024年，水井坊的核心單品“臻釀八號”銷售規?；蜻_到30億元。華鑫證券相關研報也指出，臻釀八號作為水井坊目前放量大單品，具備較高性價比，預計2025年仍將保持較好增長勢頭。

值得肯定的是，水井坊在拓展新渠道方面取得了一定的成效。年報顯示，水井坊2024年新渠道實現營收5.27億元，同比增長9.97%；新渠道收入占總營業收入的比重提升至10.10%，同比增長4.23%。2025年一季度，水井坊新渠道實現營收2.86億元，同比暴漲184.44%。對此，國金證券研報指出，這主要得益于公司2024年底正式啟動的O2O新零售業務（Online to Offline New Retail）。水井坊也在2024年報中提到，公司通過與美團閃購、京東秒送等頭部平臺的合作，可以讓消費者體驗到水井坊產品的即時送達服務。

公開資料顯示，2024年水井坊新拓展門店數量超過1萬家，2025年一季度新拓展有效門店約2.4萬家。公司副總經理蔣磊峰表示，在新任總經理胡庭洲到任后，公司對開拓新店和提升單店銷量的重視程度進一步提高。

現金流斷崖式下跌 應收賬款高企

《經濟參考報》記者注意到，水井坊亮眼業績背后暗藏現金流下跌隱憂。

年報顯示，2024年，水井坊的經營活動產生的現金流凈額為7.44億元，相較2023年的17.34億元，大跌57.11%。2025年一季度，水井坊的經營活動產生的現金流凈額下跌至-5.76億元，創上市以來單季度經營現金流最差表現。

此外，截至2025年一季度末，水井坊的應收賬款為3.93億元，同比激增4831.97%；同期合同負債9.36億元，同比下降18.60%。對此，水井坊在今年一季報中表示，現金流緊張主要源于對部分經銷商放開信用銷售，銷售商品收到的現金流較去年同期減少，同時邛崍全產業生產基地項目（一期）達到預計可使用狀態轉運營后，經營活動相關的現金流出增加。華鑫證券研報指出，放寬信用銷售政策雖能短期刺激銷量，但會導致應收賬款激增并加大資金鏈風險，建議通過動態信用評估（如經銷商分級）控制風險。

值得一提的是，針對現金流下跌、應收賬款高企等現象，有投資者在水井坊2024年度股東大會上提出質疑。對此，水井坊管理層提及了兩項應對措施：優化信用銷售政策，強化出貨與動銷的節奏管理；對邛崍二期項目擬實行“靈活調整、相機而動”的策略把握建設節奏。

業內人士指出，水井坊的業績增長與現金流困境折射出次高端白酒品牌的共性挑戰——在存量競爭中，單純依賴渠道擴張與單品放量或難以持續。水井坊公司管理層若未來不能有效平衡短期銷量與長期財務健康關系，其“高端化”愿景或困難重重。（實習生孫思睿對本文亦有貢獻）