近兩周，機構延續信用債利差挖掘思路，長久期品種成為關注焦點，10年期信用利差大幅壓縮。其中，6月第二周5年、10年期信用利差分別收窄6BP、8BP，6月第三周10年期利差繼續收窄6BP。

　　分析人士指出，考慮到月末擾動因素的存在，信用債短期內或有小幅波動。負債端不穩定的賬戶，暫時不建議追漲，可以逢調整再布局；早期已布局長久期信用債的賬戶，眼下不著急止盈，基于7月理財規模增長為大概率事件，就當前長久期信用債的利差分析，還有壓縮空間。

　　長久期信用債走俏

　　受機構持續進行信用利差挖掘的影響，近期長久期信用債的表現整體好于長端利率活躍券，10年期信用利差大幅壓縮。

　　就機構行為來看，近期基金和保險主力買入7年至10年期信用債，其他資管產品對5年期以上的長久期信用債需求也有明顯增加。

　　具體而言，在5月以來的信用利差壓縮行情中，基金一直保持較大規模的凈買入——5月主要買入5年期以內的品種，占基金凈買入規模的比重達到91%；6月以來加大長久期信用債的買入力度，尤其是7年至10年期產品，凈買入占比從5月的2%升至9%，近兩周的凈買入量分別為47億元和57億元。

　　此外，6月的第二周、第三周，保險凈買入（7年至10年期產品）的規模也較大，分別為20億元、31億元，均占當周凈買入總規模的32%。其他資管產品方面，自6月以來的凈買入信用債規模大幅增加（5月凈買入217億元、6月凈買入718億元），對5年以上長久期品種的需求明顯提升。其中，5月其他資管產品僅凈買入9億元5年至30年期信用債，而6月以來已增至139億元。

　　長久期信用債緣何走俏？“根本原因在于，活躍券利率已經下行接近前低的情況下，投資者又對債市抱有較高的樂觀情緒，因此會將目光放在賠率更高的長期限信用債上?！比A福證券研究所固定收益首席分析師徐亮說：“目前來看，長期限信用債的向好走勢仍能持續?？紤]到信用利差還有壓縮空間，且整體利率下行行情尚未結束，因此長端信用債具備持有價值?！?/p>

　　搶券行情有望延續

　　記者在采訪中發現，大部分機構對三季度信用債牛市行情的延續持樂觀態度。

　　回溯歷史不難發現，當債市利率出現趨勢向下行情時，各機構傾向于優先做多利率債已是去年的場景，而事后復盤，“利率優先+長久期策略”的收益更高，隱含評級為AAA+等級的信用債基本上也是一種“類利率產品”，其收益非常突出。不僅如此，當利率進入震蕩行情又無向上風險時，票息資產實為更優選擇，即使無法通過方向判斷來獲取資本利得，亦可通過票息來增厚收益，而這也儼然成了各機構今年布局的重點策略。

　　“供需關系的變化，是造成信用債搶籌行情愈演愈烈的重要原因?！币晃粰C構交易員告訴記者：“現階段票息資產在供應中的占比出現了趨勢性降低。今年政府債供應前置、節奏快且量大，整個標債市場的產品并不稀缺，截至5月末全市場債券累計凈融資量達7.8萬億元，其中利率債供應6.7萬億元，占比86%，但信用債尤其是普通企業信用債的供應較為稀缺，普信債僅有7000億元左右，依舊受限于‘城投→隱債消化，產業→需求疲軟’邏輯?！?/p>

　　另據券商統計，信用債的供給占比逐年減少，尤其是普信債，自2022年以來的占比已從20%左右降至10%以下。

　　“對于固收投資人來說，票息資產是重要的收益來源?！敝行沤ㄍ蹲C券固定收益首席分析師曾羽說：“展望后市，雖然標債市場供應充足，但提供票息收益的信用資產仍然很少，尤其是票息相對金融債更高的企業信用債，這意味著今年信用投資的底色仍將是搶券行情，利率仍有下行空間?！?/p>

　　配置需求持續釋放

　　供給收縮疊加需求增多，信用債市場仍處“順風期”。

　　眼下，就需求端來看，隨著信用ETF新政的落地，各機構對信用債的配置需求料進一步加強。

　　5月下旬以來，各大基金合計9只信用債ETF收到了中國結算下發的同意函，其通用質押回購業務于6月6日生效。

　　專家指出，該政策利好自2022年上半年開始醞釀，如今落地后將進一步激發市場對信用債的配置訴求。一方面，信用債ETF納入回購質押庫后將為投資人提供更多的資金管理渠道，以往配置信用債流動性較差，但現在機構可以通過配置信用債ETF的方式增加信用盤子的流動性，相應地配置訴求也將獲得釋放。

　　另一方面，各類機構均有內部風險控制和入庫要求，無法下沉配置，而債券ETF涉及資產的評級／行業普遍較為寬泛，通過配置債券ETF或可以達到類似下沉的效果。

　　“近期的信用債ETF新政會進一步加強市場對于信用債的配置需求，同時，中國結算要求納入通用質押式回購的ETF需滿足凈值不低于20億元，也會使得公募基金有更強的做大規模的動能?！痹鹫f。

　　綜上，具體到擇券布局層面，“考慮到今年貨幣政策仍有空間，且廣譜利率將繼續下行，短期信用債仍有性價比，但后續行情需跟隨貨幣政策放松而推動?！鼻笆鼋灰讍T稱：“票息資產方面，在城投資產短端縮量不好搶券的情況下，目前更建議市場配置力量‘外溢’至偏長期限，可把握中低資質3年至5年期產品的布局機會，‘鎖定票息’?！?/p>

　　具體到品種選擇，“眼下，城投債在隱債化解的硬性要求下已成為金邊品種，適合資質挖掘，且在今年高票息資產顯著稀缺的情況下，城投債依然是票息資產中的優先品種?！痹鹫f：“關于配置期限，建議適度拉長，配置2027年下半年及以后到期（即2年期以上）的城投債也無不可，原因在于債券無需持有至到期，‘資產荒’行情下出券止盈的窗口會很長，而利差壓縮行情會很快演繹，各機構可在城投板塊內的低資質個券中適度激進，等待左側機會進入右側行情后，再從容出券?！?/p>