美聯儲議息會議最新公布的消息沒有給市場帶來驚喜，新一輪量化寬松并未出現，美聯儲選擇了以“扭轉操作”作為政策的主要手段。公開市場操作委員會(FOMC)的聲明還提及，美聯儲將對持有的機構債務和機構抵押貸款證券(MBS)進行再投資，并將聯邦基金利率維持在0-0.25%不變。
　　聲明公布后，市場反應消極，全球主要市場均以下跌收盤，商品市場普遍回落，原油和黃金跌幅均超1%。筆者預計，美聯儲政策靴子落地，商品市場短期或仍維持弱勢格局。

　　“扭轉操作”意在刺激信貸　壓制通脹

　　“扭轉操作”同量化寬松一樣，也是通過債券市場上的買入操作，達到降低長期國債收益率的目的。而與之不同的是，“扭轉操作”會同時賣出相應數量的短期國債，以維持市場流動性的平衡。此舉實際上相當于延長了美聯儲4000億國債資產的期限，可以在不加劇美國通脹的前提下，改變國債收益曲線。
　　而據《金融時報》報道，美國財政部對此舉表示支持也是這一舉措能夠起到成效的關鍵前提，今年上半年財政部不斷擴大債券發行就曾抑制了QE2的效果。
　　在QE2實施期間，美聯儲雖然通過國債回購向市場注入了大量流動性，但對實體經濟的促進作用卻并不大。美聯儲公布的數據顯示，M1快速增長而M2增速較低，大量新增貨幣集中于銀行體系內，未流向實體經濟，美國商業信貸并未出現預期的增長。而負面效果卻較為明顯，同期大宗商品大幅上漲，加劇了美國的通脹。
　　相對而言，“扭轉操作”通過在國債市場上的操作，引導市場短期利率上升和長期利率降低，一方面可以促使企業進行長期融資做短期投資，刺激信貸擴張；另一方面，平衡的操作也能避免通脹繼續加劇風險。
　　此外，美聯儲聲明還提及到期債務本金再投資，具體的操作方法是將所持有的機構債券以及機構MBS的到期還款再投放于機構抵押貸款市場。主要是針對持續低迷的房地產市場所推出的刺激政策，亦為假再投資之名行寬松之實。最后，美聯儲聲稱將維持8月議息會議提出的超低基準利率至2013年中，繼續壓低市場利率。目前美聯儲尚存的寬松工具僅剩降低準備金率以及QE3。

　　“扭轉操作”擾亂市場秩序　加劇歐債危機

　　雖然美聯儲這一政策看起來面面俱到，但收效未必樂觀。隨著歐債危機的逐步蔓延，美國早已“天涼好個秋”，企業信心低迷，工業增速放緩，失業率高企，白宮和IMF也紛紛下調美國經濟預期。美聯儲的“扭轉操作”恐難以扭轉陷入衰退邊緣的美國經濟。
　　首先，“扭轉操作”提高短期美債收益率，會降低短期歐債的相對吸引力，繼而推高其收益率，在目前希臘和意大利短期國債已經飆升至歷史最高水平的情況下，會進一步惡化其融資環境，加劇歐債危機的蔓延，與前一周向歐洲注入美元流動性的做法背道而馳。
　　其次，美聯儲的“扭轉操作”擾亂了市場秩序。常規來說，長期債券面臨風險因素更多，因此投資者往往要求更高回報率，債券收益率曲線呈現左低右高的形態，而美聯儲的強行干預則無視市場規律，一方面美聯儲具體的操作時刻表并未公布，可能會引發市場的投機，繼而導致資本市場的劇烈震蕩，增加企業經營風險；另一方面將改變均衡收益率的形成，致使以收益率為參考的利率市場產生混亂，市場利率無法反映出實際的資金供需情況，企業和銀行難以對資本收益風險作出準確評估，會降低其投資需求。

　　“扭轉操作”支撐美元　商品短期承壓

　　回歸到商品市場，8月快速反彈，商品表現明顯強于股市，暗示了市場對經濟將陷入滯漲的擔憂。近期出現的希臘游行和倫敦暴動，以及上周華爾街示威，導火索不盡相同，但背后因素莫不是高失業率和高通脹率壓力下不滿情緒累積后的集中爆發。而“雙高”正是滯漲的特征，從歷史統計數據來看，此階段商品表現一般會強于股票市場。
　　不過自9月份起，商品市場卻出現了較大幅度的回落，美元的快速反彈成為抑制商品的主要因素。歐債危機繼續擴散，以及此次“扭轉操作”令美聯儲進一步增加流動性的市場預期被打消，為美元的上漲清除了障礙，繼而對商品市場形成了明顯打壓。貨幣層面的支撐較為有限，而美聯儲新舉措對經濟復蘇的推動力度也有限，商品市場上行動力不足。
　　“扭轉操作”的期限到明年6月份，在此之前美聯儲繼續出臺更大幅度寬松政策的可能性不大；而從目前歐美經濟情況來看，年底前難有明顯好轉，因此筆者預計，短期來看，年底之前商品市場維持弱勢的可能性仍舊偏大。