在建房地產項目超過70%的爛尾、存量住房與常住人口的比例達到10∶1、市場銷售跌至冰點、2011年房地產用地面積占全自治區的一半、高峰時期的房地產開發企業超過400多家、常住人口卻只有60多萬、新城空置率超過70%、存量消化需要3-5年，這是鄂爾多斯房地產市場的基本情況，讓人奇怪的是，這樣畸形的市場在2011年出現破滅跡象后并沒有急轉直下出現崩盤，反而出現了趨穩的跡象。這中間有什么奧秘呢?

　　當然，政府積極介入，并通過各種手段來緩解供應過剩、防范泡沫破滅是房地產這一急速下滑的“超重體”能被托住的重要力量。首先是切斷新增供應，從2012年開始，鄂爾多斯市中心城區停止新增房地產用地供應;其次是想盡一切辦法來消化存量，如向政府和國有企事業單位定向分配住房、納入住房保障范圍、用作人才安置住房、引進外來企業(神華、京東方和奇瑞)等;最后就是引入商業銀行、民間資金，梳理民間借貸鏈條，從增量和存量兩個角度來盤活資金，防范金融風險的蔓延。

　　但是，所有出現房地產供應過剩、泡沫風險突出的三四線城市，2012年以來基本上都采取這些手段，特別是“空城”、“鬼城”問題突出的城市。從供求格局看，鄂爾多斯的問題遠比其他三四線城市要嚴重得多，但鄂爾多斯并沒有出現房價跌入谷底、不良貸款激增(像溫州)、大規模群體性上訪事件、開發商跑路或斷臂求生等現象，筆者認為，其根源在于鄂爾多斯房地產開發和運行的特殊性。

　　根據住建部政策研究中心的一份調研報告，鄂爾多斯房地產開發資金主要來自于民間借貸，而非傳統的銀行貸款或信托。截至2011年2月底，鄂爾多斯銀行系統房地產開發貸款余額僅有59.7億元，僅占該市房地產投資總規模的16.55%，對銀行杠桿的利用在國內城市應該是最低的。同時，一般城市商業銀行的信貸總額占當地GDP的比例平均在130%，而鄂爾多斯2010年末全市金融機構各項貸款余額只有同期GDP的50%。2006～2011年，該市民間投資占全社會固定資產投資的平均比例59.52%，可見當地房地產開發對民間資金的依賴程度。

　　鄂爾多斯民間資金首先來源于煤炭，歷史性的機遇就是2003年以來煤價井噴式上漲(每噸從2003年的250元上漲到2008年的每噸470多元)。有巨額儲量(占全國1/6)的支撐，煤價快速上漲帶動煤炭產量也出現井噴式暴增(從2003年的0.56億噸迅速增加到2011年的5.88億噸，占全國的20%)，這對鄂爾多斯來說無疑是“天上掉下個大餡餅”，也迅速為煤炭相關利益人群積累了原始資本，同時也讓當地居民或因參與煤礦開發、或因煤礦開發搬遷而普遍富了起來，形成了第一筆民間資金。這部分資金一部分繼續涌入煤炭行業(擴大產能、技術改造)，一部分進入房地產開發。而機緣巧合的是，鄂爾多斯在2001年撤盟設市，從此有了獨立的財政要求和更強的經濟增長動機。在煤價上漲、產量激增的情況下，自主開發的煤炭行業對地方政府財政貢獻率迅速超過了50%。2011年，鄂爾多斯的人均財政收入達到3.98萬元/人，10年增長了28.43倍，分別是北京和上海的2.67倍和2.72倍。

　　地方政府有了錢，就開始了大規模的舊城改造、新城建設，而高額拆遷補償又產生了巨大的紅利，這使得鄂爾多斯的常住居民富得流油，這種富裕不僅達到暴富的程度(人均GDP超過香港)，而且是在一夜之間發生的，用“天上掉餡餅”來形容一點都不過分。富裕起來的老百姓是民間借貸資金的第二個主要來源，涉及該市大多數中高收入者。而資金量的大規模集中，加上城市拆遷的紅利，對房價形成了巨大推動力，該市房價從2005年每平方米的1000元左右迅速上漲到2010年的8000元-10000元。由于當地產業結構單一，投資渠道很有限，從煤炭暴富的民營企業和從煤炭、拆遷中暴富的居民家庭，紛紛投資房地產開發和購置，甚至是掃大街的當地戶籍居民也擁有一兩套房。

　　因此，房地產是民營企業和當地居民儲藏財富的一種工具，也就是說一夜暴富形成的財富從現金變成了房子。在鄂爾多斯，經營煤炭、房地產開發、民間借貸三者之間并沒有很清晰的界限。而且煤炭價格上漲、城市建設所產生的溢價收益，在企業、政府和老百姓之間形成了一個分享的鏈條。出問題的房地產公司，多數是單純以高成本民間借貸來開發房地產的民營企業。據筆者調查，即便這些企業出了問題，債主也一般不會步步相迫，而是與開發商共渡難關，于是跑路和上訪的就很少，這或許與一夜暴富有關，也與西北人的豪爽的性格有關。但凡主業是能源開發企業(如伊泰、億立、鄂爾多斯)，或有土地資源優勢(面積大、跨若干年開發和土地價格低廉)的開發企業(如當地的方正地產)，事實上并未受到多大的沖擊。由于能源始終面臨著強大的國內需求，而以煤礦抵押也讓這些企業在信貸或資本市場上籌資也有優勢，因此，這類房地產項目對于民間資金的依賴很少，筆者所參觀的這些企業開發的項目，很少有降價的。這就是即便成交停滯，鄂爾多斯房價也不會大幅度下跌的原因，甚至還有上漲。這與溫州房價連續20多個月下跌完全不同，因為溫州開發或炒作房地產的民間資金來源于低端制造業，處于前所未有的困難期。而民間借貸出了問題后，這些企業就必須要斷臂求生(如降價或賣項目)來償還借款，故溫州民營企業的跑路問題、民間上訪問題也更加突出。

　　另外，當地居民大量購置房子后也選擇空置，當地沒有租賃市場，房價上漲或下跌對于他們來說也沒有太多意義，而且前期投資(入股煤礦、民間借貸或北京等地購房)也讓他們足夠富裕，再說財富本來就是一夜來的，并非是自己辛勤賺來的，因此2011年房價快速下跌后，市場上并沒有出現大規模拋售等現象。

　　由此看，鄂爾多斯房地產本質上是短期內暴富的一群人儲藏財富的場所，參與人基本上都是有錢人，房地產開發和購置是“有錢人玩的游戲”，房價和成交量的漲跌沒有太多的負面效應，這個市場也因此具有較強的封閉性或個案特征。