從技術層面看，由于食品價格的不確定性(未來更多是上漲壓力)，非食品價格上漲態勢將制約貨幣放松預期。

　　4月全國居民消費價格(CPI)同比上漲1.8%，比3月回落0.6個百分點。

　　此次CPI大幅回落主要是鮮菜和豬肉價格明顯下降導致。4月食品價格同比上漲2.3%，比3月大幅回落1.8個百分點，影響CPI同比上漲約0.76個百分點。其中，鮮菜價格同比下降7.9%，影響CPI總水平下降約0.28個百分點;豬肉價格下降7.2%，影響CPI下降約0.21個百分點。4月非食品價格上漲1.6%，合計影響CPI上漲1.04個百分點。

　　這與3月份情況正好相反。3月份鮮菜和豬肉價格對物價貢獻度明顯回升。數據顯示，3月因豬肉價格降幅收窄，導致肉類價格對CPI下拉作用明顯減弱，再加上鮮菜價格大幅上漲對CPI貢獻度明顯提升。食品價格月度波動對CPI總水平的顯著影響，突出反映了食品價格的不確定性。食品價格波動始終是影響CPI短期波動的主要因素。

　　4月物價保持低增長，表面上看這將強化當前貨幣政策全面放松預期。但從更細小的物價構成看，4月物價回落主要是食品價格短期波動導致，但食品價格不確定較大，不具有趨勢性特征。當前鮮菜價格處于近3年同期底部水平，蔬菜價格受天氣等影響較大(今年4月天氣較暖，明顯好于去年“倒春寒”天氣)，未來持續回落的區間已不大。同時，豬肉自年初以來持續4個月大幅回落，當前豬肉價格也處于周期底部區域，已跌至4年來低點，未來回落的邊際幅度勢必收窄，此外國家正在啟動第二批中央儲備凍豬肉收儲，隨著收儲力度加大，未來反彈壓力顯著提升。我們預計，食品價格對總體物價的影響將回升。

　　另外，從工業品價格看，4月工業生產者出廠價格(PPI)同比下降2.0%，環比下降0.2%，同比環比降幅均收窄。雖然工業領域因產能過程、結構調整等深層次影響，“通縮”態勢可能仍將延續，但4月工業生產者購進價格(PPIRM)和出廠價格降幅收窄，表明工業景氣有所回暖，這與4月PMI表現一致;此外，4月價格指數與購進價格指數之差(PPI-PPIRM)進一步擴大，工業利潤持續小幅改善，一定程度上表明3月下旬開始的“穩增長”措施效果初顯。

　　我們判斷，未來非食品價格仍有回升壓力。從技術層面看，由于食品價格的不確定性(未來更多是上漲壓力)，非食品價格上漲態勢將制約貨幣放松預期。我們預計，4月CPI同比漲幅已是上半年低點，當前市場強烈預期的貨幣政策全面轉向的可能性很小。我們判斷，隨著投資對穩增長的拉力增強(但我們認為穩增長力度將適可而止，以就業為標準，類似去年二季度)，加上外貿支持政策也將產生正影響，二季度經濟總體平穩，“穩增長”因此將更多寓于結構調整之中，二季度政策不會全面寬松。