自去年11月起,新增貸款數據成了唯一較為樂觀的經濟指標,今年1月份更是達到了天量的1.62萬億元,幾乎占了全年新增貸款額度的三分之一,這主要“歸功于”票據貼現業務的反常增長。這種票據貼現業務的反常增長恰恰反映了銀行由于對實體經濟領域的“失望”使體系充裕的流動性無處“發泄”,這是一種惜貸情結,而不是放貸沖動。

　　盡管現行的《貸款通則》將票據貼現視為一種貸款形式,但票據貼現和貸款還是有本質的區別。對于商業銀行來說,票據貼現的單筆金額不大,而且期限較短,一般為2-4個月,如果銀行急需資金還可以向其他商業銀行轉貼現或央行再貼現,而貸款不僅期限較長而且到期前是無法收回的,票據貼現業務有利于增加商業銀行資金的流動性和安全性。而且,票據貼現后,企業完全擁有了資金的使用權,不會受到貼現銀行的任何限制,資金有可能繞過實體經濟進入股市等虛擬經濟領域。
　　央行和銀監會也注意到了這一點,正在各地摸底調研商業銀行的信貸投放情況,而且央行還在上周通過發行央票和正回購等公開市場操作手段凈回籠了1240億元,盡管央行采用的28天和90天期正回購不會削弱商業銀行年內的整體流動性,但某種程度上會抑制近期新增貸款的過度增長。預計2月份無論是新增貸款還是票據貼現業務都不會“再接再厲”,中金公司的一份研究報告也預計2月份新增貸款總額可能僅為3000至4000億元。
　　事實上,“惜貸”是商業銀行在經濟衰退時的常態,不必大驚小怪,由于“流動性陷阱”的存在,貨幣政策在經濟衰退時已經失去了作用。即使利率降至零,銀行也無暇顧及風險極大的信貸擴張,而企業和公眾則寧愿以貨幣的形式來持有其全部財富,而減少消費和投資,這一點在日本經濟“失去的十年”中（1992-2001年）中已經得到了充分的印證。而調查數據顯示,在商業房地產貸款領域,約有80%的美國國內銀行稱,在過去三個月中收緊信貸標準,在消費信貸領域,美國接近60%的銀行宣布已在收緊對信用卡和消費貸款的政策。
　　對于中國來說,4萬億的投資計劃固然能夠帶動投資需求,進而消化企業的過剩產能,但會延緩經濟結構的調整,最重要的還是要通過收入分配和社會保障制度的改革激活消費內需,正如企業經營要以顧客滿意為目標,刺激國民經濟也要激活消費者的最終需求,從這個角度來看,除了4萬億的投資計劃外,對企業和個人減稅以及增加社會保障領域的支出也理應不可或缺。
　　對于商業銀行的“惜貸”行為不應該斤斤計較,即使2月份信貸增速明顯下降也不應該過分悲觀,央行也應繼續采用公開市場操作等手段來平滑銀行體系流動性在月度之間的分布,以抑制一哄而上的為了完成政治任務的盲目信貸。要認識到,惜貸是經濟衰退時的常態,強行設定貸款目標拔苗助長,既會使剛剛走上正軌的商業銀行左右為難,難免滋生票據貼現反常增長的怪現象,也會使央行在投放還是回收流動性的選擇上來回搖擺,進而使真正需要資金的中小企業在行政指令和信貸配給的擠壓下雪上加霜。
　　經濟衰退時還是要依靠結構性的財政政策,而且,與其強迫銀行放貸還不如降低民間金融的準入門檻、加快利率市場化的步伐、完善中小企業的貸款擔保機制,以增加貨幣政策的市場化傳導效果。