中國經濟在2017年頭兩個月取得了開門紅，但也存在一些復蘇勢頭缺乏可持續性的隱憂。從長期來看，我國經濟的深層次結構性問題尚未得到明顯改善，經濟增長很可能仍處在“L型底部”。而從短期來看，今年經濟增長下半年恐怕會面臨更大下行壓力。在此情況下，宏觀政策還需保持足夠的穩增長力度，尤其要注意發揮基建投資的穩定器作用。

　　今年1月和2月，我國經濟延續了去年的復蘇勢頭，工業增加值同比增長6.3%，略高于去年四季度的增速。同期，基建投資大幅加快，部分抵消了地產和制造業投資的放緩，令總投資增速保持平穩。PPI在去年9月走出通縮后，同比數字在今年2月一舉上沖到7.8%，甚至超過了“四萬億”時期的高點。在這樣的形勢下，今年一季度GDP增速預計將與去年四季度的6.8%相差不遠，為今年全年實現6.5%以上GDP增長打下了良好基礎。

　　不過，帶動此輪經濟短周期向上的地產投資和補庫存兩大引擎已經開始顯露疲態，可能令復蘇勢頭后繼乏力。

　　地產投資是2016年我國經濟增長觸底回升的“功臣”，其名義增速從2015年的1%明顯回升至2016年的7%。地產投資的加快提升了對上游原材料的需求，也帶動了下游家裝家電等行業的景氣。就像過去一樣，這輪地產行業的向好也大幅推高了房價，政府隨即出臺了一批限購、限貸政策。盡管當前三四線城市的地產市場表現出了相當強的韌性，但在強力限購政策逐步加碼以及房地產貸款持續收緊的背景下，地產投資這個去年的最重要增長引擎還是有降溫的趨勢。

　　PPI快速上升帶動的補庫存是2016年經濟復蘇的又一重要動因。去年，受地產拉動，并為去產能政策帶來的供給瓶頸所推升，大宗商品價格大幅上升。面對價格上漲之勢，企業增加了原材料庫存，從而引發了補庫存周期，給經濟上行動能再添助力。不過，過大的PPI升勢明顯增加了中游和下游行業的成本，反過來對經濟增長構成了一定阻力。進入2017年，PPI的環比漲幅已開始逐步收窄，同比增長率的高點也應該在未來幾個月內出現。隨著PPI升勢減弱，補庫存力量已開始弱化。

　　除了兩大引擎走弱，經濟復蘇動能會否持續的更根本原因在于宏觀政策出現了一些變化。今年宏觀政策雖以“穩中求進”為導向，但對增長的重視程度明顯低于去年。貨幣政策也已轉向中性，社會融資總量增長逐步放緩。在今年前兩個月中，投資資金來源增長大幅減慢，創下了十年來最低增速。這意味著實體經濟投資的融資瓶頸已顯著收緊。這一現象在基建投資上表現得尤為明顯，基建投資前景因此蒙上了陰影。

　　需要看到，最近這一輪經濟復蘇主要依賴刺激性政策。在這期間，制約我國經濟增長的消費不足、產能過剩等痼疾并未得到有效化解。發達經濟體形勢雖然在近期有所改善，但對我國的帶動力仍然相當有限。畢竟，中國經濟的規模比前幾年又大了不少，而歐美經濟面臨的阻力也不小。因此，隨著國內政策轉向的效應逐步顯現，經濟下行壓力將會逐步加大。

　　所以，決策者需要看到經濟短期復蘇背后的隱憂，在穩增長方面要做好打持久戰的準備。就今年而言，尤其需要給基建投資提供持續穩定融資，以發揮基建投資的穩定器作用。而在更長期，還需要持續推進各項轉型改革，為未來中國經濟真正走出“L型底部”蓄力。